Südkoreanische Aktien stehen nach einer der beeindruckendsten Rallyes auf den globalen Kapitalmärkten vor einem wichtigen Stresstest. Im frühen Handel am Freitag brach der South Korea Composite Stock Price Index (KOSPI) im Tagesverlauf um 6,4 % ein und verzeichnete damit einen der größten Tagesverluste in diesem Jahr. Anschließend verringerte sich der Rückgang. Die beiden großen Speicherchip-Giganten Südkoreas, Samsung Electronics und SK Hynix, die die Kernpfeiler des Index sind, fielen beide um mehr als 7 %, was Panikverkäufe auf dem Markt auslöste. Aufgrund des zunehmenden Verkaufsdrucks auf Aktienindex-Futures hat die koreanische Börse sogar einen programmierten Mechanismus zur Handelsaussetzung eingeführt, um die Marktvolatilität zu verringern.
Der starke Rückgang erfolgte vor dem Hintergrund gleichzeitiger Anpassungen im globalen Halbleitersektor. Am Tag zuvor fiel der Philadelphia Semiconductor Index (SOX) in den Vereinigten Staaten stark, da die Auswirkungen der KI-Geschäftsprognose von Broadcom schlechter ausfielen als erwartet, was bei den Anlegern Bedenken hinsichtlich einer Überhitzung der Industriekette für künstliche Intelligenz (KI) auslöste und sich schnell auf den asiatischen Markt ausweitete.
Verglichen mit der normalen Korrektur auf dem US-Markt sind die Probleme des koreanischen Marktes jedoch komplexer: Der Index ist zu stark von einigen wenigen Chip-Aktien abhängig, die rasche Ausweitung von Leveraged Funds und das Risiko einer möglichen Straffung der Geldpolitik bilden ein Echo.
KI-Begeisterung schafft „Super-Bullenmarkt“
Seit Donnerstag ist der KOSPI-Index seit Jahresbeginn um mehr als 100 % gestiegen, was ihn zu einem der stärksten großen Aktienmärkte der Welt macht. Die Hauptantriebskraft dieses Bullenmarktes kommt fast ausschließlich aus der KI-Industriekette.
SK Hynix und Samsung Electronics profitieren von der explosionsartigen Nachfrage nach High-Bandwidth-Speicher (HBM) und sind zu den größten Nutznießern des globalen Aufbaus der KI-Infrastruktur geworden. Als wichtiger HBM-Lieferant von Nvidia ist der Aktienkurs von SK Hynix in diesem Jahr um mehr als 250 % gestiegen; Samsung Electronics ist im gleichen Zeitraum um fast 200 % gewachsen.
Marktforschungen zeigen, dass fast drei Viertel des Anstiegs des KOSPI-Index in diesem Jahr auf diese beiden Unternehmen zurückzuführen sind. Das Gewicht der beiden Unternehmen im Index ist auf rund 54 % gestiegen und das Transaktionsvolumen macht fast die Hälfte des gesamten Markttransaktionsvolumens aus. Diese hochkonzentrierte aufsteigende Struktur hat den Index dazu gebracht, immer wieder neue historische Rekorde aufzustellen, aber sie hat den Markt auch extrem anfällig gemacht.
Ha Seok-Keun, Chief Investment Officer von Eugene Asset Management in Seoul, sagte: „Das größte Risiko besteht derzeit nicht in der Verschlechterung der Fundamentaldaten, sondern in der Überhitzung der Positionen. Der Markt dürfte in den nächsten ein bis zwei Monaten in eine Phase hoher Volatilität und Konsolidierung eintreten.“
Gehebelte ETFs werden zu „Verbrennungsbeschleunigern“
Was den Markt noch mehr beunruhigt, ist die Tatsache, dass der südkoreanische Kapitalmarkt ein Phänomen der Verschuldungsverstärkung erlebt, ähnlich dem, das am Ende vergangener Bullenmärkte zu beobachten war. Ende Mai genehmigte die koreanische Börse die Notierung von 16 gehebelten und inversen Einzelaktien-ETF-Produkten für Samsung Electronics und SK Hynix.
Nachdem das Produkt auf den Markt kam, zog es schnell einen massiven Mittelzufluss an. Daten zeigen, dass das Transaktionsvolumen in nur fünf Handelstagen seit der Einführung der oben genannten Produkte 21 % des gesamten koreanischen ETF-Marktes ausmachte; Das kumulierte Transaktionsvolumen einiger Produkte in drei Tagen überstieg 28 Billionen Won. Gleichzeitig hat sich das gesamte Handelsvolumen der gehebelten ETFs rund um die beiden Chipgiganten in nur wenigen Tagen der Marke von 37 Billionen Won angenähert.
Kenny Kim, CEO von Meridian One Asset Management, bemerkte: „Die aktuelle Marktstruktur ist anfällig für Abwärtsschocks, da eine große Anzahl von Geschäften durch den Short-Gamma-Mechanismus von gehebelten ETFs gesteuert wird.“
Der sogenannte „Short-Gamma-Effekt“ bedeutet: Wenn die Preise steigen, sind Sie gezwungen, den Anstieg weiter zu verfolgen und zu kaufen; Wenn die Preise fallen, müssen Sie schnell verkaufen, um sich abzusichern. Dieser Mechanismus tendiert dazu, Marktschwankungen zu verstärken, was zu Anstiegen und Rückgängen führt, die weit über Veränderungen der Fundamentaldaten hinausgehen.
Die Begeisterung der Privatanleger lässt nach, aber die Finanzierungsbilanz erreicht Rekordniveau
Ein weiteres Warnsignal kommt von der Finanzierungsstruktur. Daten der Korea Financial Investment Association zeigen, dass die Einlagen auf Anleger-Brokerage-Konten bis zum 22. Mai von 137 Billionen Won Mitte des Monats auf 121 Billionen Won gesunken sind. Mit anderen Worten: Die Neugeldzuflüsse verlangsamen sich.
Gleichzeitig stieg der Saldo aus Margin-Handel und Wertpapierleihe jedoch weiter an. Ende Mai erreichte der Bestand an Margin-Darlehen auf dem koreanischen Markt einen Rekordwert von 38 Billionen Won, was einem Anstieg von mehr als 10 Billionen Won gegenüber Ende 2025 entspricht.
„Die Bargeldpuffer schrumpfen, aber der Verschuldungsgrad steigt“, sagte Shawn Oh, Händler bei NH Investment Securities. Dies bedeutet, dass Marktgewinne zunehmend durch geliehene Mittel und nicht durch neue Zuflüsse getrieben werden.
Die historische Erfahrung zeigt, dass diese Struktur oft ein wichtiger Vorbote für eine erhöhte Marktvolatilität ist. Die südkoreanischen Finanzaufsichtsbehörden haben außerdem öffentlich davor gewarnt, dass übermäßige Finanzierungstransaktionen und fremdfinanzierte Investitionen eine Quelle von Risiken für die Finanzstabilität darstellen könnten.
Die Zinserhöhung der Bank of Korea könnte der nächste Test sein
Der eigentliche Test für den Markt könnte im Juli kommen. Da sich Südkoreas Wirtschaftswachstum, Halbleiterexporte und Handelsüberschuss weiter verbessern, hat der neue Gouverneur der Bank of Korea kürzlich ein restriktiveres politisches Signal abgegeben. Der Markt geht allgemein davon aus, dass die Bank of Korea bereits im nächsten Monat mit der Zinserhöhung beginnen könnte.
Für einen Markt mit immer offensichtlicheren finanzierungsgetriebenen Merkmalen bedeuten steigende Zinssätze: erhöhte Finanzierungskosten; geringere Attraktivität von Leveraged-Transaktionen; Verlangsamung der ETF-Kapitalzuflüsse; und Druck auf hoch bewertete Wachstumsaktien.
„Der koreanische Aktienmarkt reagiert äußerst empfindlich auf Anleiherenditen, da ein erheblicher Teil des Anlageverhaltens auf geliehenen Mitteln beruht“, sagte Seo Sang-young, Stratege bei Mirae Asset Securities.
Marktbeobachtung
Aus fundamentaler Sicht steht Südkoreas Chipindustrie immer noch im Mittelpunkt der globalen KI-Investitionswelle, und die führenden Vorteile von Samsung Electronics und SK Hynix im HBM-Bereich werden kurzfristig schwer zu erschüttern sein.
Aus Sicht der Marktstruktur sind die Indexgewichte jedoch zu konzentriert; Leveraged ETFs nehmen rasant zu; Margensalden haben ein Rekordhoch erreicht; Neue Mittel von Privatanlegern haben sich verlangsamt; und die Erwartungen an Zinserhöhungen sind gestiegen. Diese Faktoren deuten zusammen darauf hin, dass der koreanische Aktienmarkt von der „Phase des einseitigen Anstiegs“ zur „Phase des Spiels mit hoher Volatilität“ übergeht.
Für Anleger könnten die Markttrends in den kommenden Wochen darüber entscheiden, ob dieser KI-gesteuerte Super-Bullenmarkt nur eine Pause oder der Beginn einer tiefgreifenderen Anpassung ist.
Trotz der offensichtlichen Zunahme der Marktvolatilität bleiben internationale Investmentbanken hinsichtlich der langfristigen Aussichten des koreanischen Aktienmarkts optimistisch. Diese Woche hat Goldman Sachs das KOSPI-Zielniveau für die nächsten 12 Monate deutlich von 9.000 Punkten auf 12.000 Punkte angehoben, was bedeutet, dass vom aktuellen Niveau aus noch etwa 37 % Wachstumsspielraum bestehen.
Goldman Sachs ist davon überzeugt, dass sich der KI-gesteuerte Speicherchip-Superzyklus noch im Anfangsstadium befindet; Das Angebot an HBM ist weiterhin knapp; Das Gewinnwachstum der koreanischen Unternehmen übertrifft die Markterwartungen bei weitem. Mehr als 60 % der börsennotierten koreanischen Unternehmen sind immer noch unterbewertet.
Auch Goldman Sachs gab zu: „Samsung Electronics und SK Hynix machen bereits mehr als die Hälfte des Marktwerts aus, und es bestehen offensichtliche Konzentrationsrisiken auf dem Markt. Es ist nicht überraschend, dass es zu einer kurzfristigen Korrektur kommt.“
Es ist erwähnenswert, dass SK Hynix derzeit seinen Börsenplan in den Vereinigten Staaten bewirbt und positives Feedback von internationalen Investoren erhalten hat. Der Markt geht davon aus, dass dies den Einfluss der südkoreanischen KI-Industriekette auf dem globalen Kapitalmarkt weiter stärken wird.