Nur wenige Unternehmen gehen mit einer so besonderen finanziellen Situation an die Börse wie OpenAI. Die Medien überprüften den Finanzbericht dieses KI-Startups.Den oberflächlichen Daten zufolge sieht es wie ein Softwareunternehmen mit geringem Vermögen und geringer Verschuldung aus.Zum 31. März wies die Bilanz keine Schulden und weniger als 750 Millionen US-Dollar an Leasingverbindlichkeiten auf.
Darüber hinaus zeigt die Kapitalflussrechnung, dass die Investitionsausgaben von OpenAI als Technologieunternehmen, das stark auf Hardware angewiesen ist, in diesem Quartal nur 46 Millionen US-Dollar betrugen und damit sogar niedriger waren als bei Salesforce, das hauptsächlich auf Unternehmenssoftware spezialisiert ist.
Aber die Realität ist weitaus komplizierter als die Zahlen auf dem Papier. Aus den Anmerkungen zum Finanzbericht geht hervor, dass OpenAI in den nächsten Jahren Kaufverpflichtungen in Höhe von insgesamt 665 Milliarden US-Dollar in den Bereichen Chips, Strom und Rechenzentren hat.Der Grund dafür ist, dass das Unternehmen hauptsächlich die Rechenleistung von Rechenzentren Dritter mietet, wobei die Mietgebühren enorm sind.wird sich weiterhin in der Gewinn- und Verlustrechnung niederschlagen.
In den letzten zwei Wochen hat OpenAI vertrauliche IPO-Anmeldeunterlagen eingereicht, die es den Finanzaufsichtsbehörden ermöglichen, die oben genannten Offenlegungsinformationen zu überprüfen. Dieses Anmeldedokument wird wahrscheinlich die komplizierte geschäftliche Zusammenarbeit mit Investoren wie Microsoft, Amazon und NVIDIA vollständig klären und gleichzeitig die Bilanzierungsgrundlage für Transaktionen mit verbundenen Parteien, Kaufverpflichtungen und benutzerdefinierte, nicht traditionelle Finanzindikatoren erläutern.
Ein weiterer Punkt, der die Aufmerksamkeit der Prüfungsbehörden auf sich ziehen dürfte, sind die nicht zahlungswirksamen Buchhaltungskosten, die durch Optionsscheine entstehen.Dies ist auch die größte Ausgabe von OpenAI; Da die Bewertung des Unternehmens weiter steigt, nimmt der Umfang dieser Kosten weiter zu. Wirtschaftsprüfer sagten, dass diese Verbindlichkeit aus der Ausgabe von Eigenkapital an Investoren und der Gründung der OpenAI Foundation resultiere und äußerst schwer zu messen sei.
Natürlich wird OpenAI angesichts der Anfragen der US-Börsenaufsicht SEC (Securities and Exchange Commission) bezüglich der Einreichungsunterlagen höchstwahrscheinlich nicht auf unüberwindbare Hindernisse stoßen. Der Fokus der SEC-Aufsicht liegt in der Regel darauf, sicherzustellen, dass Unternehmen geschäftsbezogene Informationen vollständig und vollständig offenlegen. Unter dem derzeitigen SEC-Vorsitzenden Paul Atkins haben die Aufsichtsbehörden Deregulierungsideen unter dem Motto „Revitalize the IPO Market“ verfolgt.
Olga Usvyatsky, eine Buchhaltungsforscherin, die sich auf regulatorische Entwicklungen konzentriert und Branchennewsletter veröffentlicht, sagte: „Meiner Einschätzung nach wird die SEC eine Reihe von Fragen zu Offenlegungen von Risikowarnungen, Betriebsrisiken, Angebots- und Nachfragerisiken usw. aufwerfen.“
Bald werden auch normale Anleger die Möglichkeit haben, einen genaueren Blick auf die Geschäftstätigkeit von OpenAI zu werfen. Obwohl das Unternehmen den Zeitplan für die Börsennotierung noch nicht endgültig festgelegt hat, können die Prospektdokumente bereits in einem Monat veröffentlicht werden; Wenn die Fortschritte reibungslos verlaufen, wird die Auflistung voraussichtlich Ende August bis Anfang September erfolgen.
Unter dem Tisch beschäftigen sich OpenAI-Führungskräfte und Finanzberater mit einer Reihe immer komplexer werdender Kooperationsvereinbarungen für Rechenzentren: Dazu gehören Beteiligungen an zwei Computerunternehmen, CoreWeave und Cerebras, und mit ihnen unterzeichnete Mietverträge für Rechenzentren sowie OpenAI-Aktien, die von Amazon und Microsoft, den beiden großen Cloud-Anbietern, gehalten werden. Darüber hinaus betreibt OpenAI auch gemeinsam mit Oracle bzw. SoftBank das Rechenzentrumserweiterungsprojekt „Stargate“ – Oracle ist der Projektausrüstungslieferant und SoftBank der Investor.
Alle oben genannten Kooperationen umfassen Vereinbarungen im Wert von mehreren zehn Milliarden Dollar, und Investoren müssen die komplizierten Beziehungen zwischen Rechten und Pflichten klären. Liz Beyer, die seit langem in der IPO-Beratung tätig ist und leitende Beraterin bei der Class V Group ist, sagte: „Wir haben alle die Pressemitteilungen aller Parteien gelesen, aber bei der Einreichung von SEC-Anmeldungen müssen Unternehmen sicherstellen, dass alle Informationen zu 100 % korrekt und ohne Übertreibung sind. Die SEC wird Punkt für Punkt prüfen, um sicherzustellen, dass die vom Unternehmen offengelegten Informationen auslaufsicher sind.“
Uswiatsky sagte, es sei nicht ungewöhnlich, dass Technologiegiganten wie Amazon große außerbilanzielle Kaufverpflichtungen hätten. Gemäß den Rechnungslegungsstandards werden solche Verpflichtungen nicht in der Bilanz ausgewiesen, sondern im Abschnitt „Verpflichtungen und Eventualverbindlichkeiten“ oder „Liquidität“ des Prospekts gesondert offengelegt.
Die Aufsichtsbehörden verlangen möglicherweise von OpenAI die vollständige Offenlegung aller Kooperationsdetails, diese Vereinbarungen legen jedoch auch zentrale Betriebsaspekte offen, die Anleger verstehen müssen. Es gibt noch tiefergehende Fragen, die über die Zahlen hinausgehen. Sie sagte: „Was sollen wir tun, wenn die Marktnachfrage geringer ist als erwartet und die Nachfrage stark sinkt? Selbst wenn der vollständige S-1-Prospekt veröffentlicht wird, bleiben solche Schlüsselfragen ungelöst.“
Auf dem Davos-Forum im Januar dieses Jahres sagte Sarah Fryer, Chief Financial Officer von OpenAI, in einem Interview mit Reportern, dass das Unternehmen sich entschieden habe, auf Cloud-Dienstanbieter zu setzen, um eine schlanke Bilanz aufrechtzuerhalten. Marius Sklondahl, Technologieinvestor beim öffentlichen Aktienfonds Symbit Capital, sagte, dass leichtgewichtige Aussagen zumindest oberflächlich gesehen bei Sekundärmarktinvestoren beliebter seien.
„Dies verbessert die Wahrnehmung der Anleger. Auch wenn es aus mathematischer Sicht keinen Gewinnunterschied gibt, kann die Ausbuchung der damit verbundenen Ausgaben aus der Bilanz die Illusion einer höheren Kapitalrendite erwecken.“
Das Ausmaß der Verluste in der Gewinn- und Verlustrechnung muss ein zentrales Thema sein, auf das sich Anleger konzentrieren müssen. Die hohen Kosten für die Anmietung von Rechenleistung führten im ersten Quartal zu einem Nettoverlust des Unternehmens von rund 8,5 Milliarden US-Dollar (ohne Berücksichtigung des erheblichen Anstiegs der Optionsbuchhaltungskosten aufgrund der gestiegenen Bewertung). Allein die Betriebskosten (d. h. die Grundkosten für den Betrieb des KI-Modells) beliefen sich auf 3,5 Milliarden US-Dollar, etwa das 75-fache der Kapitalausgaben.
Unternehmen müssen Aufsichtsbehörden und Investoren auch die Zusammensetzung der Gegenparteien für Kapitalausgaben erklären: 45 % der Gesamtausgaben gingen im letzten Quartal an verbundene Parteien – ein Buchhaltungsbegriff, der sich auf Finanztransaktionen zwischen Unternehmen und Einzelpersonen und Organisationen mit potenziellen Interessenkonflikten bezieht. Für OpenAI sind nahestehende Parteien Investoren, die auch Lieferanten sind. Etwa 72 % der Betriebskosten des Unternehmens (die hauptsächlich für den Betrieb von KI-Modellen verwendet werden) werden an verbundene Parteien gezahlt, höchstwahrscheinlich an Microsoft. OpenAI kauft Chips und Server-Rechenleistung von Unternehmen, die in den eigenen Unterhalt investieren.
Auch die Einnahmen von OpenAI stammen größtenteils von verbundenen Parteien. Verbundene Parteien trugen im Quartal zu einem Umsatz von rund 758 Millionen US-Dollar bei, was einer Steigerung um das Elffache gegenüber dem Vorjahr entspricht, was bedeutet, dass einige Investoren auch Kunden des Unternehmens sind. Darüber hinaus wird OpenAI einen Teil seiner Rechenleistungskosten mit eigenem Eigenkapital begleichen: Im letzten Quartal zahlte das Unternehmen Aktien im Wert von 488 Millionen US-Dollar an eine verbundene Partei, um Rechenleistung zu kaufen. Diese Ausgaben beanspruchten kein Bargeld.
Auch andere Details verdeutlichen die Komplexität der Genossenschaftsstruktur. In der Gewinn- und Verlustrechnung ordnet OpenAI Verluste in Höhe von fast 5 Milliarden US-Dollar den von ihm kontrollierten externen Rechenzentrums-Joint-Ventures zu und konsolidiert diese. Dieser Verlust entspricht im Wesentlichen dem gemeinsam mit SoftBank und Oracle betriebenen Stargate-Projekt.
In den letzten Jahren haben SEC-Mitarbeiter, die IPO-Prospekte prüfen und regulatorische Leitlinien bereitstellen, bevor Unternehmen öffentliche Anträge stellen, weiterhin eingehende Untersuchungen bei berichtenden Unternehmen hinsichtlich Kooperationsvereinbarungen mit verbundenen Parteien durchgeführt.
Als beispielsweise CoreWeave, ein KI-Cloud-Computing-Dienstleister, letztes Jahr an die Börse ging, verlangte die SEC von ihm, seine Top-Kunden vollständig offenzulegen und seinen Kooperationsvertrag mit NVIDIA (sowohl einem Lieferanten als auch einem Investor) als öffentliche Anlage zu archivieren.
Als Arm, eine Tochtergesellschaft von SoftBank, im Jahr 2023 seinen IPO-Antrag einreichte, zwangen die Aufsichtsbehörden das Unternehmen, Risikowarnungen im Zusammenhang mit der Finanzierung durch die Muttergesellschaft hinzuzufügen, und gaben gleichzeitig Einzelheiten der Zusammenarbeit bekannt, die das Unternehmen ursprünglich geheim zu halten versucht hatte.
Ungefähr 20 Arbeitstage nach der Börsennotierung des Unternehmens werden alle Antworten auf Anfragen der SEC und des Unternehmens veröffentlicht. Daher werden Anleger innerhalb weniger Wochen nach der Börsennotierung von OpenAI in der Lage sein, alle Probleme, auf die sich die Regulierungsbehörde bei der Verifizierung konzentriert hat, vollständig zu erkennen. Die Regulierung verlangt von Unternehmen, die Offenlegung von Informationen zu verbessern, was nicht bedeutet, dass der IPO-Prozess blockiert wird. Sowohl CoreWeave als auch Anmou erhielten in diesem Jahr Dutzende Anfragen von der SEC und schlossen ihre Notierungen schließlich schnell ab.
Es ist nicht nur die kollaborative Struktur von OpenAI, die die Aufmerksamkeit der Regulierungsbehörden auf sich ziehen wird. Anthropic verhandelt zudem immer komplexer über eine Rechenzentrumskooperation und baut seine Rechenleistungsinfrastruktur kontinuierlich aus, während es sich auf die offizielle Börsennotierung vorbereitet. Zuvor war die Rechenleistung des Unternehmens hauptsächlich auf die Investoren Google und Amazon angewiesen, und die Buchhaltungsstruktur war relativ einfach; Medien berichteten zuvor, dass das Unternehmen kürzlich Dutzende Mietverträge für Rechenzentren unterzeichnet habe.
Die meisten Projekte zur Rechenleistungserweiterung von Anthropic werden über Alphabets Rechenleistungsdienstleister Fluidstack umgesetzt. Fluidstack hatte zuvor Investoren bei der Finanzierung von Werbematerialien mitgeteilt, dass Anthropic ihm in den nächsten Jahren 4,5 Milliarden US-Dollar für Computerraum-Hosting-Verträge zahlen wird. Berichten zufolge mietet Anthropic außerdem Chips von Google und Broadcom über Zweckgesellschaften und Broadcom erfüllt Chipbestellungen im Gesamtwert von 35 Milliarden US-Dollar.
Tanuki Tapriyar, CEO von Kos.ai, einem Softwaredienstleister für die Überprüfung von Rechenzentrumsverträgen, sagte: „Die Komplexität verschiedener Kooperationsvereinbarungen nimmt immer weiter zu. In der Industriekette entstehen ständig neue Transaktionsteilnehmer, und die Gesamtstruktur wird immer umständlicher.“