„Dieser Kampf ist noch lange nicht vorbei“: Intels Kerngeschäft ist noch lange nicht von einer Trendwende geprägt

Der solide Gewinnbericht von Intel (INTC) für das dritte Quartal hat die Aufwärtsdynamik des Aktienkurses in der vergangenen Woche kurzzeitig verlängert. Mehrere Wall-Street-Analysten sagen jedoch, dass das lebenswichtige Fertigungsgeschäft des Unternehmens noch weit von einer Trendwende entfernt sei und ein langfristiges Risiko für den Aktienkurs darstellen könnte.

Der ehrwürdige Chiphersteller, dessen Zentraleinheiten (CPUs) weit verbreitet in Rechenzentren und Unterhaltungselektronik wie Laptops eingesetzt werden, meldete am Donnerstag Gewinn und Umsatz für das Septemberquartal, die die Erwartungen der Analysten übertrafen. Aus dem Finanzbericht geht hervor, dass sich die finanzielle Situation des Unternehmens verbessert hat, nachdem die US-Regierung, SoftBank (9984.T) und Nvidia (NVDA) große Investitionen in Intel getätigt und große Kapitalmengen zugeführt haben.

Die Intel-Aktien stiegen im nachbörslichen Handel nach der Veröffentlichung der Gewinne um bis zu 8 %, schlossen am Freitag jedoch nur geringfügig höher.

„Wir verstehen den Wunsch, diesem in Schwierigkeiten geratenen Unternehmen den Sieg zu verkünden, aber dieser Kampf ist noch lange nicht vorbei“, schrieb Bernstein-Analystin Stacy Rasgon in einer Mitteilung an die Anleger nach der Veröffentlichung der Ergebnisse.

Der Kern des Problems liegt darin, dass Intels bargeldverbrennendes Fertigungsgeschäft – das das Unternehmen 2021 mit der Einführung von Intel Foundry Services (IFS) für externe Kunden öffnete – immer noch alles andere als profitabel ist und sein langfristiger Erfolg unklar ist.

In den drei Monaten bis zum 27. September erzielte Intels Foundry-Geschäft einen Umsatz von 4,2 Milliarden US-Dollar und der Verlust verringerte sich auf 2,3 Milliarden US-Dollar, eine Verbesserung gegenüber dem Verlust von 5,8 Milliarden US-Dollar im gleichen Zeitraum des Vorjahres. Laut Bloomberg-Daten gehen Analysten jedoch davon aus, dass sich der Verlust von IFS im vierten Quartal auf 2,5 Milliarden US-Dollar ausweiten wird, während der Umsatz auf 4,1 Milliarden US-Dollar schrumpft.

Das Hauptproblem des Unternehmens besteht darin, dass es schwierig ist, Zusagen für Großaufträge von Kunden zu erhalten. Rasgon sagte, er habe berechnet, dass nur 8 Millionen US-Dollar des 4,2 Milliarden US-Dollar Umsatzes des Gießereigeschäfts von externen Kunden stammten.

Dieses Problem wurde im letzten Quartal deutlich: Intel hatte deutlich gemacht, dass sein neuester 18A-Herstellungsprozess hauptsächlich für die interne Produktproduktion verwendet werden würde, da es ihm nicht gelang, externe Chipdesign-Unternehmen wie Nvidia und Broadcom (AVGO) anzuziehen. In Zukunft wird IFS versuchen, externe Kunden mit dem 14A-Fertigungsprozess der nächsten Generation zu gewinnen, daher wird der Prozess entscheidend für den Erfolg oder Misserfolg des Gießereigeschäfts sein. CEO Lip-Bu Tan bekräftigte jedoch in einer Telefonkonferenz mit Analysten, dass das Unternehmen die Produktionskapazität nur um 14 A erweitern werde, nachdem es die Kundennachfrage gesehen habe.

Chen Liwu sagte bei Intels Gewinnaufruf am Donnerstag, dass das Unternehmen „mit potenziellen externen Kunden zusammenarbeitet“ und „durch das erste Feedback ermutigt“ sei.

Aber Rasgon merkte an, dass „der 14A-Prozess noch in weiter Ferne liegt.“

Erschwerend kommt hinzu, dass das Produktgeschäft von Intel, während Intels Fertigungsgeschäft in Schwierigkeiten steckt, weiterhin Marktanteile an Advanced Micro Devices (AMD) verliert. Analysten sagten, diese beiden Faktoren bedeuten, dass der Intel-Aktienkurs dem Risiko einer mangelnden Dynamik ausgesetzt sein könnte, sobald die kurzfristige Marktbegeisterung nachlässt.

Ross Seymore, Analyst bei der Deutschen Bank, schrieb am Freitag in einer Kundenmitteilung: „Während Intel kurzfristig eine ereignisgesteuerte Aktie bleiben könnte – potenzielle Nachrichten wie Foundry-Partner, Kooperationen im Bereich der künstlichen Intelligenz, neue Produkteinführungen und andere potenzielle Neuigkeiten könnten den Marktoptimismus ankurbeln, glauben wir, dass der Aktienkurs wahrscheinlich auf Gegenwind stoßen wird, wenn sich der Markt endlich wieder auf die Fundamentaldaten konzentriert.“

Intel sagte, seine eigene Produktionseinheit sei für die US-Lieferkette von entscheidender Bedeutung, da die meisten Computerchips der Welt in Taiwan vom Konkurrenten Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSM) hergestellt würden. Diese Ansicht hat sich ausgezahlt: Im August kündigte die US-Regierung an, einen Anteil von 9,9 % an dem Chiphersteller zu erwerben.

Es gibt jedoch auch Ansichten, dass TSMC sich verpflichtet hat, 165 Milliarden US-Dollar in neue Fabriken in den Vereinigten Staaten zu investieren, was dazu beitragen wird, Risiken in der Lieferkette zu verringern, was Intels obiges Argument unhaltbar macht.

„Wir glauben, dass Investoren vielleicht glauben, dass Intels Foundry-Geschäft mit Drittanbietern profitabel sein kann, aber das glauben wir nicht – da wir glauben, dass Intels Foundry-Geschäft mehrere Jahre hinter TSMC zurückliegt“, sagte Citi-Analyst Chris Danely in einer Forschungsnotiz. Danely hat zuvor vorgeschlagen, dass Intel sein Drittfertigungsgeschäft veräußern sollte.

Intel wird seit Jahren daran gehindert, neue Fertigungsprozesse einzuführen. Unter dem ehemaligen CEO Pat Gelsinger hatte das Unternehmen einen ehrgeizigen Plan, um mit TSMC gleichzuziehen und externe Kunden anzulocken, indem es „fünf Prozessgenerationen in vier Jahren“ einführte. Jede geplante „Prozessknoten“-Generation stellt eine neue Generation der Chip-Herstellungstechnologie dar.

Die Ergebnisse dieses Plans fielen jedoch weitaus geringer aus als erwartet, und der Aktienkurs von Intel fiel im Jahr 2024 stark. Der neue CEO Chen Liwu und sein Managementteam sind vorsichtiger und haben mit der Formulierung von Intels Aufholstrategie in den Bereichen Fertigung und künstliche Intelligenz begonnen.

In einer Telefonkonferenz am Donnerstagnachmittag räumte das Management ein, dass die Ausbeuten beim 18A-Prozess – dem Anteil guter Chips, die aus einem Siliziumwafer hergestellt werden können – noch nicht das erwartete Niveau erreicht haben.

Intel-Finanzvorstand David Zinsner sagte, die Rendite sei zwar „akzeptabel“, aber „noch nicht auf dem Niveau, das zur Erzielung angemessener Margen erforderlich sei“.

Zinsner gab außerdem bekannt, dass der 18A-Prozess seine maximale Produktionskapazität erst „am Ende dieses Jahrzehnts“ erreichen wird.

Analysten wiesen außerdem darauf hin, dass ein weiterer erschwerender Faktor darin besteht, dass die Höhe der Marktnachfrage nach den neuesten Chips, die im 18A-Verfahren hergestellt werden (Codenamen „Panther Lake“ bzw. „Clearwater Forest“), noch unklar ist.

Der Analyst der Bank of America, Vivek Arya, bekräftigte am Freitag die Bewertung der Intel-Aktie mit „Underperform“ und schrieb in einem Bericht: „Angesichts der langsamen internen Einführung des 18A-Knotens (die Spitzenkapazität wird erst 2030 erreicht) und der inländischen Foundry-Konkurrenz in den Vereinigten Staaten erwarten wir keine wesentliche Verbesserung der derzeit ungünstigen Kostenstruktur des Foundry-Geschäfts von Intel.“