Zusammenfassung:
Am 31. August berichtete die Financial Times, dass US-Technologiegiganten im letzten Quartal unerwartete Gewinne in Höhe von mehr als 160 Milliarden US-Dollar (ca. 1 Billion Yuan) aus Investitionen in andere KI-Unternehmen erzielt hätten. Diese Gewinne verschönerten ihre Finanzberichte und ließen auch Bedenken aufkommen, dass die tatsächliche Intensität des KI-Wahnsinns durch Papiergewinne übertrieben werden könnte.
USA Technologiegiganten machen riesige Vermögen mit Investitionen
In ihren kürzlich veröffentlichten Finanzberichten berichteten die Google-Muttergesellschaften Alphabet, Amazon, Nvidia und Microsoft, dass ihre Vorsteuergewinne aufgrund der „sonstigen Erträge“ in ihren Konten deutlich gestiegen seien, und diese Erträge seien hauptsächlich auf die gestiegenen Bewertungen von Beteiligungen an anderen führenden KI-Unternehmen zurückzuführen.
Diese einmaligen Bewertungsgewinne sind größtenteils auf die Begeisterung des Marktes für KI zurückzuführen. In einer Zeit, in der Investoren die Gewinne von Technologieunternehmen genau unter die Lupe nehmen und versuchen, die Gesundheit des gesamten KI-Ökosystems zu beurteilen, können diese Gewinne die tatsächliche finanzielle Gesundheit des Unternehmens verzerren.
„Vor einigen Jahren begannen Investoren, die zyklische Natur der Einnahmen von Technologiegiganten in Frage zu stellen.“ sagte Ben Snider, Chefstratege für US-Aktien bei Goldman Sachs.
Er fügte hinzu, dass das heutige Gewinnwachstum aus KI-Investitionen „die Frage aufwirft, ob das von diesen Unternehmen gemeldete Wachstum auf die tatsächliche Grundnachfrage zurückzuführen ist oder in irgendeiner Weise irreführend ist.“
Kapitalerträge steigern den Gewinn
In den letzten Quartalen wurden die Investitionen der Technologiegiganten in OpenAI und Anthropic in ihren Finanzberichten immer deutlicher sichtbar, da die Rechnungslegungsstandards vorschreiben, dass Änderungen im Wert von Aktieninvestitionen am Ende jedes Quartals in den Gewinnen oder Verlusten des Unternehmens berücksichtigt werden müssen.
Aber in diesem Jahr sind mit der Börsennotierung von SpaceX die Kapitalerträge großer Technologieunternehmen noch einmal deutlich gestiegen. Alphabet und Nvidia halten beide Anteile an SpaceX. SpaceX erwarb Musks xAI vor dem Börsengang und machte das orbitale KI-Rechenzentrum zu einem wichtigen Verkaufsargument bei seiner Listungswerbung. Durch die Notierung erhöhte sich der Wert der von bestehenden Anlegern gehaltenen Aktien deutlich.
Im letzten Quartal betrug der Beitrag der „sonstigen Erträge“ zum Gewinn des Technologieriesen mehr als das Doppelte der rund 69 Milliarden US-Dollar im Vorquartal. Es wird erwartet, dass dieses Phänomen im nächsten Jahr anhält, wenn Anthropic und OpenAI wie geplant auf den Markt kommen.
Investitionserträge steigern die Gewinne von Technologiegiganten erheblich
In der jüngsten Runde der Finanzberichte erreichten die Vorsteuergewinne vieler großer „Hyper-Scale-Cloud-Service-Provider“ Rekordhöhen. Aber die Hauptquelle des Gewinnwachstums für Alphabet und Amazon sind „sonstige Einnahmen“, die durch die Aufwertung des Eigenkapitals von SpaceX und Anthropic entstehen, und nicht neue Geschäftsfelder oder tatsächlich generierte neue Cashflows.
In den drei Monaten bis zum 30. Juni hat sich der „sonstige Umsatz“ der Google-Mutter Alphabet im Vergleich zum Vorquartal auf 97,9 Milliarden US-Dollar mehr als verdoppelt. Amazons „sonstige Einnahmen“ haben sich auf 53,4 Milliarden US-Dollar mehr als verdreifacht.
Nvidia verfügt über ein riesiges Beteiligungsportfolio und gab Ende Juni bekannt, dass es fast 123 Millionen SpaceX-Aktien hält. In den drei Monaten bis Ende Juli verzeichnete das Unternehmen „sonstige Einnahmen“ in Höhe von 7,7 Milliarden US-Dollar. Das ist ein Rückgang im Vergleich zum Vorquartal, als Nvidia enorme Gewinne einfuhr, da der Wert seiner Beteiligung an Intel stieg.
Verstecken Sie den tatsächlichen Vorgang
Analysten wiesen darauf hin, dass die Kerngeschäftsrentabilität der US-amerikanischen Technologiebranche nach wie vor stark ist und die Branche eine entscheidende Rolle für die Gesamtperformance des Aktienmarktes spielt. Die Renditen von KI-Investitionen unterliegen jedoch offensichtlicher Volatilität und Diskontinuität, was es für Anleger schwieriger macht, die wahre Rentabilität dieser Technologieunternehmen zu erkennen.
Manish Kabra, Leiter der US-Aktienstrategie bei Société Générale, sagte, die Gewinne wirften „Fragen über die Qualität der Gewinne“ auf, was den Markt auch dazu veranlasste, die Kurs-Gewinn-Verhältnisse der Unternehmen von etwa 25 auf 20 zu senken.
Kasper Elmgreen, Chief Investment Officer des Renten- und Aktiengeschäfts von Nordic Asset Management, sagte, dass der Finanzbericht für das erste Halbjahr „die wiederholbare Rentabilität des Unternehmens deutlich überschätzt“ und dass der „zyklische Effekt“ hinter diesen KI-Gewinnen ebenfalls Anlass zur Sorge gebe.
Diese Unternehmen bewerten ihre Beteiligungen erst neu, nachdem die privaten Unternehmen, in die sie investieren, eine neue Finanzierungsrunde abgeschlossen haben. Allerdings werden die Aktienbestände börsennotierter Unternehmen vierteljährlich angepasst. Dies könnte bei Anlegern und Analysten, die sich ausschließlich auf makroökonomische Finanzindikatoren konzentrieren, ohne diese Faktoren für jedes einzelne Unternehmen zu berücksichtigen, zu einem verzerrten Eindruck vom Gewinnwachstum führen.
„Für Anleger, die Investitionsentscheidungen auf Makroebene treffen, sind diese Investitionen in der Technologiebranche wirklich besorgniserregend“, sagte Kabra.
Louise Dudley, globale Aktienportfoliomanagerin bei Federated Hermes, sagte, die Änderungen seien „zu groß, um sie zu ignorieren“ und machten nicht nur die Analyse komplexer, sondern „führten zweifellos zu zusätzlichen Risiken“.
Aber sie fügte hinzu, dass diese Unternehmen „eine gewisse Anerkennung dafür verdienen, dass sie in sehr erfolgreiche Unternehmen investieren und mit ihnen zusammenarbeiten.“
Die großen einmaligen Aktienbewertungsanpassungen, die bisher in diesem Jahr zu verzeichnen waren, könnten unvorbereitete Abwärtsrisiken für die nächsten Gewinnperioden mit sich bringen. „Der Ergebnisbeitrag dieser Art von Gewinnen schafft die Voraussetzungen für ein potenziell negatives Wachstum im nächsten Jahr“, sagte Scott Chronert, US-Aktienstratege bei Citi.
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